在全球化的商业环境中，企业融资已不再仅仅是资金筹集的一个环节，而是影响企业战略发展、市场竞争力和长远规划的重要因素。作为一个新兴市场经济体，土耳其凭借其独特的地理位置、丰富的资源和多元化的经济结构，成为了越来越多国际投资者和企业家眼中的重要市场。土耳其的融资环境具有独特性，理解其融资机制与工具对于任何计划在该市场发展的企业至关重要。根据资金来源的不同，可以将融资渠道分为两大类：一类是向土耳其本地融资，另一类是向国内或国际市场寻求融资。这两种方式在适用场景、资金来源、法律环境和市场机制等方面各有特点，为土耳其本地企业和跨国企业提供了不同的发展机遇。
一、融资渠道
（一）向土耳其本地融资
在土耳其，企业融资的途径主要包括银行贷款、资本市场融资、私募股权与风险投资等几大类。这些融资渠道各具特点，适用于不同类型的企业，企业在选择融资手段时需要根据其发展阶段、融资需求和资本市场的状况来权衡各种选择。
1、银行贷款
银行是企业最常见的融资来源，在土耳其企业融资中占据重要地位。尽管土耳其的银行体系较为完善，且银行在日常经营中起着至关重要的作用，但银行贷款的审批程序相对复杂，并且由于土耳其长期面临较高的通货膨胀，银行贷款的利率通常较高，这无疑增加了企业的融资成本。对于大型企业来说，由于其较高的信用等级和较强的偿债能力，获得银行贷款的难度相对较低。而对于中小企业和初创公司，获得银行贷款需要提供证明企业的信用状况和财务状况的文件，在财务状况不够透明或信用评级较低的情况下，贷款难度较大。此外，银行通常要求企业提供较为严格的担保，这使得不少中小企业面临融资瓶颈。
尽管如此，土耳其政府近年来推出了一系列支持中小企业的政策，如提供低息贷款和政府担保贷款，以减轻企业的融资压力，其利率低于信用卡或个人贷款，并且通常提供更长的还款期限。因此，政府支持项目对于中小企业来说，无疑是一个重要的融资渠道。通过这些政策，企业可以在一定程度上降低融资成本，并获得更为宽松的贷款条件。
2、资本市场融资
资本市场融资是大型企业和被认为有发展潜力的公司的重要选择。土耳其的资本市场由伊斯坦布尔证券交易所（Borsa İstanbul[1]）主导，企业可以通过发行股票、债券等方式在资本市场上融资。近年来土耳其的市场规模不断扩大，企业通过发行债券来获得长期资金的方式越来越常见。土耳其航空（Turkish Airlines）便通过发行公司债券，在 2006至2015 年间融资120亿美元，而且其债务结构的平均到期年限为5年且平均利率仅为3%，该笔资金用于扩展国际航线和购买新型飞机[2]。此外，上市企业通过首次公开募股（IPO）获取资金也是一种普遍的方式。然而，上市过程中需要遵守较为严格的法律和财务披露要求，企业必须满足资本市场委员会（Sermaye Piyasası Kurulu[3]）的相关规定，以确保信息披露的透明性。
3、私募股权和风险投资
对于成长型和初创型企业而言，风险投资和私募股权融资在近年来逐渐成为企业重要的资金来源。相较过往，土耳其的科技初创生态系统日益活跃，吸引了大量国际和本地的风险投资，成为推动新兴产业和技术创新的关键力量。风险投资机构通常投资于那些拥有创新技术和高成长潜力的初创公司，为这些公司提供不仅仅是资金支持，还包括战略指导、市场拓展和资源整合等方面的帮助。私募股权投资则更加注重成熟企业的股权收购、并购及其扩张项目，这种融资方式通常为企业提供了更多的灵活性，并帮助其在激烈的市场竞争中站稳脚跟。典型例子如阿里巴巴收购的土最大电商平台之一Trendyol获得美泛大西洋投资和日本软银集团主导、德国私募股权公司Princeville Capital及阿布扎比投资控股公司、卡塔尔投资局联合参与的共计15亿美元新一轮投资，市值超过165亿美元，成为土唯一独角兽科技企业，并跻身欧洲估值最高的私营科技公司之列。
4、政府支持
除了上述几种主要的融资渠道外，土耳其政府还通过多种形式提供资金支持，包括低息贷款、税收优惠、培训计划等。政府对创新型企业的补贴和税收优惠政策，不仅有助于降低企业的融资成本，也鼓励企业加大在研发方面的投入。中小企业发展局（KOSGEB[4]）和土耳其科技研究委员会（TÜBİTAK[5]）是提供资金支持的两大重要机构，KOSGEB设立的低息贷款和创新项目资助计划，对许多初创企业起到了关键的推动作用。此外，土耳其国家银行，如土耳其进出口银行（Türk Eximbank），及其他商业银行提供的政府担保贷款，使企业可以降低贷款风险，获得更为宽松的贷款条件。政府的支持政策，尤其是对中小企业的扶持，正逐步改善土耳其的融资环境。但获得政府补助或贷款的条件是，企业必须满足某些资格要求，例如位于特定区域或拥有一定数量的员工。
（二）向国际市场或母国寻求融资
对于许多外资背景企业、跨国企业或寻求更低融资成本的土耳其本地企业而言，从国内或国际市场寻求融资是一种重要选择。这一类融资方式包括跨国银行贷款、国际资本市场融资、母公司支持以及国际机构资金支持。
1、跨国银行贷款和国际资本市场融资
跨国银行贷款和国际资本市场融资是土耳其企业在国际市场寻求融资的主要途径之一。许多跨国银行，例如汇丰银行和德意志银行，均在土耳其设有分支机构，为本地企业提供贷款服务。其中，关于资本市场融资通常有境外发债、境外上市的做法。但与前述向土耳其本地融资中的方式相同的是，该类渠道对企业的财务透明度和信用评级要求更高，同时大部分都要求有一定信誉度的担保人的支持。
2、国际机构资金支持
亚洲基础设施投资银行、欧洲复兴开发银行、国际金融公司等国际多边金融机构，在其业务涵盖的地区和领域往往具有明显优势和先进经验。对于符合其融资条件的项目和企业，这些机构以贷款、股权投资等方式提供融资支持，具有融资期限较长、利率相对较低、性价比较高的特点，通常重点支持可持续发展、环保和创新领域的项目。
3、母公司资金支持
外资企业在土耳其的分支机构，通常依赖母公司的直接注资或内部贷款。这种方式具有灵活性高、审批简单的特点。
概括起来需要注意的是，土耳其鼓励金融资源的自由流动。外国投资者可从当地市场获得信贷。法律和财会体系有透明度，并且与国际标准一致。商业贷款的借款成本偏高，2024年7月，土耳其中央银行维持基准利率为50%，投资者多寻找国际融资。中资企业目前可以使用人民币在土耳其开展跨境贸易和投资合作。[6]
二、土耳其企业融资的法律与监管环境
（一）法律框架
土耳其企业融资的法律框架相对全面，涵盖公司治理、资本市场、银行融资、税收政策及跨境资金管理等多方面内容。主要适用的法律有《义务法》（第6098号）、《商法》（第6102号）、《民法》（第4721号），如果借款人或任何证券提供者是上市公司，则《资本市场法》（第6362号） 及其二级立法也可能适用。
值得注意的是，土耳其有特别的关于融资费用限制（Financing expense restriction）的法律，旨在鼓励公司从自己的资源而不是外国来源来满足其融资需求。该法律由第6322号法律第37条制定，并作为第（i）项添加到第5520号公司税法第11条第1款中，自2013年1月1日起生效。尽管这种情况在2013年成为法律，但直到2021年才得到实际应用，当时要适用的税率是由 2021年2月4日官方公报上公布的第3490号总统决定确定的。总统决定指出，该规定将从2021年1月1日开始的纳税期开始生效。法律规定，对于使用的国外资源超过自有资源的企业，不包括信贷机构、金融机构、金融租赁、保理和融资公司，与企业使用的国外资源有关的任何支出和以利息、佣金、期限差额、利润份额、汇兑差额等名义进行的成本因素，在确定企业收入时不予扣除，但不包括增加到投资成本中的部分，最高不超过总统确定的总额的10%。[7]
（二）监管批准
土耳其没有与项目融资交易直接相关的政府机构或监管机构。然而，能源、采矿、基础设施、房地产和医疗保健领域的投资项目的各个阶段通常需要政府许可、批准和执照。负责机构因行业而异。此外，从贷款的角度来看，土耳其的项目融资不需要批准。但是，要在某些领域运营，以及某些项目的建设和运营，必须在使用贷款之前以及贷款期限内获得并保留批准。负责项目审批和许可的行政机构将取决于所资助的项目类型。为获得许可证而必须提交的许可证或担保所应支付的费用也将取决于项目的类型和规模，并应在融资前阶段与相关行政部门和法律进行核对。
三、土耳其企业融资的市场与风险
（一）市场情况
土耳其项目融资市场在2001年银行业危机后开始增长，尤其是在2012年之后，随着外国直接投资的增加以及政府参 PPP并促进投资，在能源、基础设施和医疗保健项目方面尤为突出。土耳其银行业迅速适应了这一新的融资趋势，如今，所有主要银行和大多数中小型银行都设有专门的项目融资部门，这些部门聘请了大量项目融资专家，包括具有该领域经验的律师。市场现在已经相当成熟，许多专家在各种项目融资方面拥有丰富的经验。在土耳其，项目融资通常用于以下行业：
基础设施（高速公路、桥梁、港口、机场的建设）;
能源（建造发电厂以生产各种能源，包括可再生能源、石油和天然气、私有化、能源部门收购）;
医疗保健（建设城市医院和其他医疗保健中心）;
航运（船舶建造和船舶收购）;
房地产（酒店、购物中心、住宅和办公楼的建设）;
采矿（建造包括铜、金和其他金属在内的矿山）。
传统的贷款结构模式、借款基础模式和大型项目 PPP 模式是土耳其常见的项目融资结构。也可以通过租赁筹集资金等模式，以及债券和项目融资基金等资本市场工具，但通常不是首选模式。其中最常见的模型是传统的贷款结构模型。这用于单个项目，通常是银团形式，几家银行以当地和/或国际货币向特殊目的公司（SPV）借款，为项目融资。
（二）风险概况
与土耳其项目融资相关的通常风险类型包括施工风险、运营风险、承购风险、还款风险、政治风险和货币风险。一般减轻风险的方式是通过专家进行的可行性评估、担保人对损失的担保以及各类保险。此外，贷款人还通过检查项目公司的运营和财务状况以及项目收入来降低风险。在这种情况下，借款人定期向贷款人提供其财务状况，所有项目收入都转入借款人在贷款人持有的账户。
承购风险是另一个需要考虑的主要风险。为了降低这种风险，贷款人通常更愿意将资金扩展到项目收入在长期计划下得到保证的项目，例如可再生能源项目中的政府购买担保和 PPP中的交通担保。因此，项目融资领域最近以 PPP 和可再生能源项目融资为主。
在还款日期之前由项目收入提供资金的偿债准备金账户可以减轻还款风险。如果此类账户在还款日之前没有注资，保荐人通常会保证在还款日之前为此类账户注资。另一种常见方法是通过定期偿债覆盖率测试。如果项目公司未能在测试期间维持偿债覆盖率，保荐人通常有义务向项目公司注资以达到约定的偿债比率。
货币风险也是一个重大风险，因为许多贷款以硬通货发放，但项目收入通常以土耳其里拉为单位。为了降低货币风险，通常会签订货币掉期协议。[8]
四、结语
土耳其作为一个充满活力的新兴市场，为企业融资提供了多样化的渠道与机制，虽然面临较高的融资成本、融资难度和经济不确定性等挑战，但土耳其政府的支持政策和资本市场的逐步完善，为企业融资提供了宝贵的机遇。企业在选择融资途径时，必须充分理解土耳其的法律环境、金融市场的动态以及各类融资方式的特点，注重合规性，保持透明的信息披露，并积极利用政府的支持政策，方能在竞争激烈的市场中脱颖而出。
展开查看参考文献
[1] 伊斯坦布尔证券交易所https://www.borsaistanbul.com/tr/ [2] 土耳其航空https://www.turkishairlines.com/zh-my/press-room/featured-news/press-release-3/ [3] 土耳其资本市场委员会https://spk.gov.tr/ [4] 土耳中小企业发展局https://www.kosgeb.gov.tr/ [5] 土耳其科技研究委员会https://tubitak.gov.tr/en [6] 对外投资合作国别（地区）指南 土耳其 （2024年版）https://www.mofcom.gov.cn/dl/gbdqzn/upload/tuerqi.pdf [7] https://www.mondaq.com/turkey/corporate-tax/1326210/what-is-financing-expense-restriction [8] https://www.mondaq.com/turkey/finance-and-banking/1109186/project-finance-comparative-guide特别声明
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